2021年9月，李宁股价创下107.16港元历史高点，随后开启震荡下行走势，期间最大跌幅达到64%，今年以来也有近4成跌幅。

回顾过往两年时间，李宁依然是李宁，公司的发展战略，未曾有根本性改变。期内，公司继续坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略并进行升级。

渠道端公司在线下采取“开大店关小店”的策略，以提升消费者体验。在线上，推出“大电商”商业模式以来，公司积极发展直播板块业务，同时进行高效、更精准的宣传和投放，维持在线良好经营生态。在产品端，公司2022年，发布全新鞋面科技“䨻丝”，创造性地将“李宁䨻”材料应用于鞋面，将“李宁䨻”科技平台进一步延伸升级。

不仅如此，李宁还在2022年玩了一把“跨界”。但李宁的一系列操作在二级市场却“叫好不叫座”，宁咖啡也未能充分打动投资者的“胃”。究其原因，核心要素是公司业绩出现“换挡减速”。

业绩“换挡减速

先看2021年，李宁交出了在香港上市以来最好的业绩答卷。首次突破200亿元大关，实现营收225.7亿元，是上市以来营收增速最快的一年。公司净利润更是达到40亿元，同比增长136%。

2022年，李宁在收入端继续保持快速增长，实现收入258.03亿元，同比上升14.3%；其中，鞋类产品的收入为136.79亿元，相较2020年收入翻倍；服饰品类收入则同比下降了9.4%至107.09亿元。

遗憾的是，李宁的销售毛利率在2022年同比下降4.6个百分点至48.4%。对此，李宁方面表示，受疫情影响，2022年市场消费需求疲软势头较为明显，公司因此加大了零售终端和在线渠道的折扣力度。此外，随着国内供应链和产业升级，原材料及人力成本上涨，采购成本也随之上升。

上述一系列压力使得李宁在2022年仅实现经营活动现金净额39.14亿元，较2021年同期的65.25亿元大幅缩水。

2023年一季度，李宁的销售增长再度面临压力。公告显示，一季度李宁销售点（不包括李宁YOUNG）在整个平台的零售流水按年实现中单位数增长。同店销售方面，以去年同季度伊始已投入运营的李宁销售点计算（不包括李宁YOUNG），截至一季度，整个平台的同店销售按年实现高单位数下降。就渠道而言，零售渠道实现低单位数下降及批发渠道实现低单位数下降，电子商务虚拟店铺业务按年下降20%-30%低段。

尽管李宁集团副总裁及首席财务官赵东升曾表示，对2023年的展望保持乐观态度，预期2023全年收入增长在10%-20%之间，预期全年净利润率保持在10%-20%之间的合理水平。然而，对这一份看起来不错的业绩指引，在二级市场并没有激起很大的浪花。相反的是，李宁股价跌势仍在延续。

重拾高增长的“底牌”

近年来，“国潮风”在当代年轻消费群中快速蹿红。李宁凭借2018年“中国李宁”在巴黎时装周出圈，随后被冠以“国货之光”，成为国潮风口的最大受益者之一。然而，随着消费逐渐回归理性，“国潮风”退却，李宁也吃不到红利了。

同时，李宁长时间被诟病“重营销，轻研发”，2022年公司研究及产品开发开支金额为5.35亿元，同比增长29%，研发费用率约为2.1%。 在研发层面较过往投入了更多资源，配合“多品类”战略渗透更多的细分赛道，从而打造更多“增长引擎”。

智通财经APP注意到，李宁的品类矩阵中，在细分赛道有张“底牌”具有打造增长曲线的潜质，包括LI-NING1990、李宁YOUNG和女子品类等。但LINING1990和中国李宁，过去几年收入贡献为中单位数。

兴业证券预估李宁YOUNG在2025年的收入有望达到约39亿元，占公司收入比重从中单位数提升至10%，3年CAGR达45%。

在智通财经APP看来，关注李宁多品类增长引擎的同时，还需要重视公司利润率因“重营销”而下滑。

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